米国債暴落
毎日新聞　2009年7月6日
http://mainichi.jp/life/money/news/20090706org00m020023000c.html

◇史上最大の米国債大量発行
◇マーケットは「危うい」と見始めた

　米国の長期金利が急上昇している。財政悪化への「懸念」は根強く、積極財政による景気刺激と低金利政策による住宅市場回復を目論むオバマ政権にとって、長期金利上昇は命取りとなりかねない。政府とＦＲＢの綱渡りの政策運営が続く。【週刊エコノミスト編集部・濱條元保】

「米国債の洪水をＦＲＢ（米連邦準備制度理事会）は、オフセット（埋め合わせ）できない」

　米ダラス連銀のフィッシャー総裁は６月１５日、地元メディアのインタビューで国債大量発行が足元の長期金利上昇の要因になっている可能性に懸念を示した。

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　◇赤字の「垂れ流し」

　米国の赤字垂れ流し－－。世界の金融市場がここに注目し始めた。

　オバマ政権はブッシュ前政権が総額７０００億ドル（約６６兆円）で作った不良資産救済プログラム（ＴＡＲＰ）と政権発足直後に決めた総額７８００億ドル（約７４兆円）の景気対策をフル活用している。アメリカン・インターナショナル・グループ（ＡＩＧ）やシティグループなど大手金融機関への公的資金注入で金融システム安定化に努め、さらには経営破綻したゼネラル・モーターズ（ＧＭ）を事実上国有化し、政府丸抱えで再建に取り組む。減税や住宅ローンの借り換えなど個人向け支援策も打ち出した。

　大盤振る舞いの原資は国債だ。米政府は不況に伴う税収減も加わり、２００９会計年度（０８年１０～０９年９月）に１・８兆ドル、対国内総生産（ＧＤＰ）比１３％という戦後最大の財政赤字となる。財政赤字は１０年度も１・３兆ドル、１１年度も０・９兆ドルと高水準で続く見通しだ（表）。

　巨額財政赤字に対する市場の疑念が国債価格下落（長期金利上昇）の背景にある。２％台前半に低下していた長期金利は５月以降３％台半ばをつけ、６月１０日には一時４％を超えた。「０９年度１・８兆ドルという史上最大の財政赤字ファイナンスをどうするか」（高島修・三菱東京ＵＦＪ銀行チーフアナリスト）が、問われているのだ。

　リーマン・ショックに至るまでの米国は、まったく違う経済状況にあった。０１年のＩＴバブル崩壊後、短期金利のフェデラルファンド（ＦＦ）レートを１％まで引き下げたＦＲＢは、０４年６月から０６年６月までに５・２５％まで段階的に引き上げたにもかかわらず、長期金利がこれにまったく反応しない状況が続いた。グリーンスパンＦＲＢ議長（当時）は０５年２月の議会証言で、これを「Ｃｏｎｕｎｄｒｕｍ（謎）」と語った。中国やロシアなどの新興国の経済発展、そして原油高で潤う中東産油国が、貿易黒字で積み上がる外貨準備で米国債を購入することが原因だと、謎の解説がなされた。

　しかし、当時と現在では決定的に米国債の発行額が異なる。グリーンスパンの「謎」発言のあった０５年度の米国債発行総額（ネット）は２３８７億ドル。それに対して、０９年度は５月までに約５倍の１兆２１８２億ドルに達する（図１）。

　そして、足元の国債発行額（ネット）は、０８年第３四半期（７～９月）に５３９５億ドル、第４四半期に５６１６億ドルと急増、０９年に入っても第１四半期に４６８４億ドルに達した。通常、所得税など税収増に伴い、ネットベースではマイナスになる第２四半期も５月までで１８８１億ドルと高水準の発行が続いている（図２）。

　◇米国債の「サブプライム化」

　米国債は、日本国債とは対照的に高い流動性とドル資産という基軸通貨国の特権を武器に世界に売りさばかれてきた。民間から流入する資金とともに、それが過剰消費に伴う巨額の経常赤字を補い、米国は高い経済成長を謳歌してきた。経済成長のための原資だったのだ。

　ところが、昨年以降は違う。サブプライムローン（米国の信用力の低い個人向け住宅融資）問題で大きな損失を被り、自力では立ち行かなくなった大手金融機関や大企業、そして過剰債務で破綻状態の個人を救済するための原資と化した。

　三菱ＵＦＪ証券の水野和夫チーフエコノミストは、投資の失敗のよるキャピタルロス（損失）の穴埋めという視点から、「米国債のサブプライムローン化が始まった」と指摘する。米国債への投資は、成長のためではなくキャピタルロスの穴埋めに過ぎず、従来のような成長は期待できない。それは米国債の減価を余儀なくさせるというのだ。

　米国債は、サブプライムローン担保証券と違って、税収で償還される。しかし、「米国民の約３割が生活資金を借金に頼っている状況で、増税はおろか現状の税金すら徴収することが難しくなっている。米国債の償還は一層、厳しくなる」（水野氏）。

　米国債のロスは、ドルの減価で調整せざるを得なくなる。つまり、米国債下落分をドル安という為替調整で穴埋めするということだ。ここにドル安不安もある。

　◇ＢＲＩＣｓがＩＭＦ債購入

　投資家は、すでに米国債下落リスク回避に向けて行動している。

　大量発行されている国債の中身に注目すると、長期国債よりも短期国債を投資家が志向していることがわかる。米財務省の資料によると、０８年４月までの１年間は、短期国債発行額１１０６億ドルに対して長期国債は３０９２億ドルと長期が短期の約３倍となっていた。それが０９年４月までの１年間では、短期国債４５３５億ドルと長期国債２６８９億ドルの１・７倍と逆転した（図３）。

「外貨準備で運用している各国政府が下落リスクを避けようと、米国債投資を短期化させたのが原因」（嶌峰義清・第一生命経済研究所主席エコノミスト）という。その“首謀者”と推測されているのが中国だ。

　中国は欧米向け製品輸出の急増で、積み上がった外貨準備は３月末で世界最大の１兆９５３７億ドル。米国債保有額も４月末で７６３５億ドルとトップである。ガイトナー米財務長官は５月末に訪中し、最大の「お得意先」に、今後の購入について協力を求めた。

　しかし、ガイトナー長官が面談した中国人民銀行元政策委員の余永定氏からは「中国は米国債を当然のように購入し続けるわけではない」とクギを刺された。実は毎月、米国債保有額を増加させていた中国が、４月は前月比４４億ドル減少していた（図４）。

　さらに６月５日には、中国が外貨準備でＩＭＦ債を最大で５００億ドル購入することが明らかとなった。債券は準備資産であるＳＤＲ（ＩＭＦ特別引き出し権）建ての発行になるとみられている。ドルに偏重した外貨準備の運用を多様化させる狙いと市場は受け止めた。

　こうした中国の対応にロシアとブラジルが間髪を入れずに呼応する。

　ロシア中央銀行のウリュカエフ副総裁が６月１０日、保有する米国債を売却してドル資産での運用を引き下げる方針を示すと同時に、ＩＭＦ債１００億ドルを引き受けると発表。同じ日、ブラジルのマテンガ財務相がＩＭＦ債１００億ドルを引き受ける意向を明らかにした。インドも近くこれに追随する模様で、ＢＲＩＣｓ４カ国で総額７００億ドル超のＩＭＦ債を購入することになる。

　◇市場からのしっぺ返し

　検討されているＳＤＲ建てについても、現状はドル、ユーロ、ポンド、円の４通貨構成だが、中国事情に詳しいエコノミストの田代秀敏氏は「中国は現状のＧＤＰでの構成比の見直しを求め、世界第２位目前の中国人民元をＳＤＲに加えるように迫るだろう」と予想する。

　政府の積極財政で需要を作る一方で、低金利継続で住宅市場を回復させ、米国経済を復活させる－－。オバマ政権の景気対策の大前提は、低金利にある。３月以降、その大前提が狂い始めた。そこでＦＲＢが力ずくでこれを抑え込もうと異例の行動に出た。３月１８日、９月までに国債購入枠３０００億ドルを設定したのだ。６月中旬までに約１６００億ドル分を購入。東短リサーチの加藤出チーフエコノミストは、「資産担保証券（ＭＢＳ）まではやむを得なかったが、米国債購入は危うい」とみる。

　直後こそ長期金利は低下したが、その後はそれ以上に上昇している。「ＦＲＢ自らが（国債を買って金利を押し下げるという）歪みを作ったのだから、市場はその是正に動くのは当然」（加藤氏）。

　バブル崩壊後の長く、出口のないデフレ不況に苦しみ抜いた日本を反面教師にする米国。住宅バブル崩壊後、デフレ回避にリフレ政策をとる以上、一定のインフレリスクは織り込み済みのはずだが、「とにかく国債発行額が多過ぎて、本当にこなせるのか」（第一生命経済研究所の嶌峰氏）と市場は身構える。３月はＦＲＢが国債買い取り枠設定で乗り切ったが、中央銀行が買い続けることはできない。財政規律が失われると市場が読み出したら、危険だ。

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･･･って事で、2009年7月6日の記事なので、実質１ヶ月前の記事だと
考えても良いのだけれども、ワザと今の時期に載せました。
基本的には何ら代わり映えする処はないので･････

･･･で、これからなのですが、今夜のNYの動きで大方方向性が
見えてくるのですが、今夜NYが下げるようであれば今週はグズグズ状態
なのですが、もし今夜のNYが強気の騰げが展開されるようだと、
明日火曜日の日経は寄り天っぽい展開になる可能性が高く、
今後（7/27以降）大きな下げが待ち受けている可能性大となります。

金曜日のNYもミエミエの騰げ方だったのですが、実際の市場は
売りたい相場でした。要は現在、売り場市場なんです。
日経でも上値は高値掴みの連中の株がシコッている状態で、
とても騰がれる状態ではありません。騰がった処は売り場市場になり、
上値が異常に重い状態です。

なので、基本的には今週はグズグズ状態だろう･･･って思っています。
グズグズ状態･･･っていうのは、今回の場合は下げスタンスなので
売り相場って事です。
判りやすく言うと、売りブタ連中が、カラ売りをシコタマ溜め込む
１週間ですよ！･･･って事です。買い騰がろうとすると売りが増え、
下で買いを待っていても売ってこない･･･って状態です。
まぁ～先週半ばからもそうだったのですが･･･

･･･で、話は全く変わりますが、
少し考えれば判るかと思いますが、ずっと続いている
マスコミの「麻生降ろし」＆「ミンス持ち上げ」ですが、
コレッて、いつかの事と似ていませんか？！

小ネズミ郵政選挙と･････

要は米国の意向なんですよねぇ～･････
CM等･･･色々な形で利益供与を受けているものと考えています。

･･･で、なぜ「麻生降ろし」か？･･･は、上記の米国債と関連があるようで･･･
前にも中川（酒）の時や、13兆円米国債イタリアの件等･････
まぁ～ウワサですが･･･

もしかすると、自民は米国債から巧く逃げているから「麻生降ろし」、
「自民降ろし」なのかもしれません。
そしてそれを一部自民の連中は理解をしているから、
「自民降ろし」に乗っかっているのかもしれません。

現在の自民を冷静に眺めて見ると、訳判らなく焦っている者と、
焦らず時勢を見ている者･･･次の次を見据えている者とに分かれて
いるように思えてなりません。

「麻生降ろし」に乗っかっている連中が訳判らなく焦っている者。
「麻生降ろし」に乗っかっていない連中が次の次を見据えている者

前者代表が、森元とか中川ガマ蛙とか･････（売国
後者代表が、古賀とか二階とか･････
良い悪いとかではなく･･･

現在の状況･･･民主民主と叫んでいる連中が、
小ネズミ小ネズミと叫んでいる連中と全く同じ人種に見えるのは
多分、ワタシだけでは無いはず･････

近い将来、この叫んでいた連中は、前の自民の方がまだマシ･･･って、
言い出すような気がしてなりません。
･･･って言うか、その時は既に、声にならない位に
この人たちは疲弊しているかもぉ～･･･

自民とかミンスって言うよりも、個々の政治家を良く見て判断しましょうね。
自分の選挙区くらいは･････

そうそう！最後に･････
前々から言っていますが、どこまで行っても米国は死ぬ死ぬ詐欺ですから･･･