$648 Trillion Derivatives Market Faces New Collateral Concentration Risks
Zero Hedge by Tyler Durden on 09/11/2012 09:22
http://www.zerohedge.com/news/648-trillion-derivatives-market-faces-new-collateral-concentration-risks

In a sad case of deja vu all over again, the over-reliance on 'shaky' collateral and concentration of risk is building once more - this time in the $648 trillion derivatives market. New Clearing House rules (a la Dodd-Frank) mean derivatives counterparties are required to pledge high quality collateral with the clearing houses (or exchanges) in a more formalized manner to cover potential losses. However, the safety bid combined with Central Banks monetization of every sovereign risk asset onto their balance sheet has reduced the amount of quality collateral available; this scarcity of quality collateral creates liquidity problems. The dealers, ever willing to create fee-based business, have created a repo-like program to meet the needs of the desperate derivative counterparties - to enable them to transform lower-quality collateral into high quality collateral - which can then be posted to the clearing house or exchange.

This collateral transformation, while meeting a need, runs the risk of concentrating illiquid low quality assets on bank balance sheets - as Bloomberg cites Darrel Duffie: "The dealers look after their own interests, and they won’t necessarily look after the systemic risks that are associated with this." Regulators are aware of this but as always will be slow to react - until it becomes too big to fix. The CME already accepts corporate bonds as collateral, but the re-collateralization and potential for vicious circle cash calls or forced selling become notably higher as "We just keep piling on lots of operational risk as we convert one form of collateral into another," said Richie Prager, global head of trading at New York-based BlackRock.

Mandating collateralized clearing makes sense from a risk perspective but the daisy-chain of collateral calls and pain that this collateral transformation could create will inevitably be the undoing of the massive derivatives should we see any kind of systemic risk event reoccur - a scenario not with de minimus likelihood in our current game of central bank chicken. The process merely extracts even more quality collateral, while concentrating bad collateral.

In essence the next blow up risk is the eureka moment when all banks are forced to look at the cross-posted collateral. Last time it was the 'fair-value' of housing, now it is the 'fair-value' of 'transformed' collateral that is pledged at par and is really worth nickels on the dollar.

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[2回]

$648 Trillion Derivatives Market Faces New Collateral Concentration Risks
（$648兆のデリバティブ市場は、新たな担保の集中リスクに直面している。）
Anatomy of Contradictions　2012-09-12
http://precursor.blog55.fc2.com/blog-entry-430.html

再び繰り返される悲しいデジャ・ヴの事例として、「不安定な」担保への過度な依存及びリスク（資産）の集中がもう一度積み上がっている‐今回は$648兆のデリバティブ市場において。　新しいクリアリング・ハウス（決済機構）の（ドッド‐フランク的な）基準は、潜在的な損失をカバーすべく更に形式的なやり方で、デリバティブの取引相手はクリアリング・ハウス（又は取引所）に対して高品質な担保を誓約する事を要求されるという事を意味するのだ。　しかし、中央銀行が彼等のバランスシート上に全てのソブリン・リスクをマネタイズする事に乗じた安全な賭けは、利用可能な品質の高い担保の量を減らした；この高品質な担保の欠乏は流動性の問題を生み出す。　これまでは無料を前提とした商売を喜んで作り出していたディーラー達は、絶望的なデリバティブの取引相手の要求に応えるべくレポ的なプログラムを創り出した‐それらを低品質の担保から高品質な担保へ変換する事を可能にする為‐そして、それらはクリアリング・ハウス又は取引所に供出される事が可能になった。

要求に合致していた一方、この担保の変換は銀行のバランスシート上の流動性の無い低品質な資産の集中というリスクを推し進めた‐ブルームバーグがダレル・ダッフィを引用している様に：「自分達の利益を気にし、これに関連するシステミック・リスクを気にする必要の無いディーラー達」　規制当局はこの問題に気付いているが、いつもの様に行動が遅いのだ‐それが修正するには大き過ぎる様になるまで。　ＣＭＥは既に社債を担保として受け入れているが、「一つの形式の担保を別の形式に変換する事で、ただ我々は多くの運用上のリスクを積み上げ続けているのさ。」と、ニューヨークに拠点を置くブラックロックのトレーディング部門のグローバルな責任者であるリッチー・プレージャーが語った様に、再担保化及び悪循環となるキャッシュ・コールの潜在性又は強制的売却が顕著に高くなった。

担保の清算を義務付ける事はリスクという視点から理に適っているが、担保コールとこの担保の変換が生み出すかもしれない痛みは必然的に巨額のデリバティブによって如何なる種類のシステミック・リスクのイベントでも再度生じる事を我々が目にする事になる‐中央銀行の臆病共による現在のゲームで起こりそうな「些細な事」だ。　そのプロセスは、悪い担保を集中する一方、更に多くの高品質な担保を抜き出す事でさえあるのだ。

要するに、次の暴発のリスクは、全ての銀行が相互に供出された担保に目を向ける時の、エウレカ（俺は判ったぞ）の瞬間なのだ。　前回は、それが住宅の「公正な価値」だったが、今やそれは、額面価格で一ドル当たり１ニッケル（５セント）の価値を誓う「変換された」担保の「公正な価値」なのだ。
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素晴らしく良いサイト（Zero Hedge）を読んでいらっしゃる。
ワタシもこのサイトは数年前から読んでいるんだけれども、
毎日読んでいるワケではありません。
どちらかと云うと、相場が下降線を辿っているときとか、
風雲急を告げるときとか･････

このサイト"Zero Hedge"は英文ながら超お勧めです。

･･･で、何度か指し示している「デリバティブ」の件です。
これから注視していてもよいのでは･････

In essence the next blow up risk is the eureka moment when all banks are forced to look at the cross-posted collateral. Last time it was the 'fair-value' of housing, now it is the 'fair-value' of 'transformed' collateral that is pledged at par and is really worth nickels on the dollar.

（要するに、次の暴発のリスクは、全ての銀行が相互に供出された担保に目を向ける時の、エウレカ（俺は判ったぞ）の瞬間なのだ。　前回は、それが住宅の「公正な価値」だったが、今やそれは、額面価格で一ドル当たり１ニッケル（５セント）の価値を誓う「変換された」担保の「公正な価値」なのだ。）